作者：七佰

一年前，從國際評級機(jī)構(gòu)穆迪下調(diào)復(fù)星的評級開始，復(fù)星迎來了一場“完美風(fēng)暴”。復(fù)星的流動性問題，持續(xù)受到市場高度關(guān)注。

然而，一年以后，2023年5月30日，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普發(fā)布報告，將復(fù)星評級展望從“負(fù)面”修訂為“穩(wěn)定”。

【資料圖】

在“穩(wěn)定”評級背后，標(biāo)普預(yù)期復(fù)星將在未來12到18個月內(nèi)短期流動性壓力大幅緩解。

自去年以來，受疫情、市場等復(fù)雜因素影響，國內(nèi)多家企業(yè)被國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，復(fù)星也不例外。一年時間內(nèi)，復(fù)星重獲標(biāo)普肯定，頗具信號意義。復(fù)星做對了什么？這一評級變化，意味著國際市場對中國民營企業(yè)的看法出現(xiàn)了什么新變化？

瘦身增肌 復(fù)星獲資本市場認(rèn)可

標(biāo)普在報告中指出，得益于多元化的資產(chǎn)組合和非直接融資渠道緩解了復(fù)星資本結(jié)構(gòu)的壓力，復(fù)星2022年通過資產(chǎn)處置現(xiàn)金回流約人民幣300億元。

到2023年一季度末，復(fù)星成功壓降有息負(fù)債人民幣240億元，集團(tuán)層面總有息負(fù)債降至人民幣930億元，減少約240億元。同時債務(wù)結(jié)構(gòu)中，銀行貸款提升，一年內(nèi)到期債務(wù)占比大幅下降，負(fù)債端穩(wěn)定度明顯改善。

對比之下，其實(shí)，2023年的中資美元債市場并不樂觀。

2023年上半年，境外中資美元債市場悲觀情緒繼續(xù)延續(xù)，國際評級機(jī)構(gòu)預(yù)計2023年全球范圍內(nèi)非投資級的發(fā)債主體的違約率比2022年上升兩到三倍。在這樣惡劣的大背景下，復(fù)星集團(tuán)獲得標(biāo)普正面的評級行動，這跟復(fù)星對此采取“瘦身健體”戰(zhàn)略密不可分。

3月30日，在復(fù)星2022全年業(yè)績發(fā)布會上，復(fù)星董事長郭廣昌就表示：“這一年，公司決定通過‘瘦身健體’，專注于家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，將有限的資源投身于更有成長性的賽道?！?/p>

其實(shí)，自從2022年下半年以來，復(fù)星就采取了“多措并舉優(yōu)化資金和資本結(jié)構(gòu)”來應(yīng)對——在“瘦身健體”策略下，復(fù)星加大非戰(zhàn)略性、非核心資產(chǎn)退出力度，包括系統(tǒng)性處置鋼鐵板塊資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓永安保險部分股權(quán)，沽清或大幅減持青島啤酒、招金礦業(yè)、中山公用等。

通過持續(xù)改善的資產(chǎn)配置和優(yōu)化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，復(fù)星收獲了金融市場以及投資人信心。據(jù)知情人士透露，復(fù)星境外多幣種銀團(tuán)貸款于今年5月初正式推出市場，截至目前已獲得超過4.5億美元等值貸款。本次境外銀團(tuán)貸款由中國銀行、東亞銀行、德國商業(yè)銀行、恒生銀行、匯豐銀行、法國外貿(mào)銀行、渣打銀行等7家銀行作為主牽頭薄記行聯(lián)合發(fā)起邀請。從銀團(tuán)籌組至今，已有超過10家銀行參與，后續(xù)有約3個月時間供有意參與的銀行通過“綠鞋機(jī)制”加入。

此外，早在2023年1月，獲得中國銀行等中資銀團(tuán)120億元人民幣貸款。

暢通的融資渠道背后反映出國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、尤其是國有商業(yè)銀行對復(fù)星資金面和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的信心，不僅進(jìn)一步降低了復(fù)星對公開市場融資的依賴度，持續(xù)優(yōu)化的債務(wù)結(jié)構(gòu)也能更好的支持后續(xù)的流動性管理和業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

對此，標(biāo)普也在5月30日的評級報告中，充分認(rèn)可了復(fù)星與境內(nèi)外銀行堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定的合作關(guān)系。

此外，復(fù)星自身瘦身戰(zhàn)略的成功不僅對復(fù)星意義重大，也同時對中國其他民營企業(yè)來說也同樣是帶來了積極的信號——自去年以來，國際評級機(jī)構(gòu)對國內(nèi)企業(yè)基本以降調(diào)為主。包括對復(fù)星也是，近日將評級上調(diào)至穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普的樂觀預(yù)期，這代表了外資對中國民營企業(yè)的信心增強(qiáng)，是中國經(jīng)濟(jì)回暖的又一明證。

行穩(wěn)致遠(yuǎn) 復(fù)星穿越周期

通過持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，復(fù)星逐漸展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展后勁和業(yè)務(wù)潛力。

郭廣昌曾在2022年財報的《致股東信》中說到：“復(fù)星在2022年退出部分非核心資產(chǎn)，進(jìn)一步聚焦家庭消費(fèi)主業(yè)，為未來的業(yè)績反彈及高速發(fā)展拓展了空間，也積累了充足的彈藥?！?/p>

事實(shí)的確如此，2023年一季度，復(fù)星旗下消費(fèi)、文旅等業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出強(qiáng)勁向上的態(tài)勢。

在快樂板塊，豫園股份一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣152.44億元，同比增長22.61%；其中，珠寶時尚營收達(dá)114.94億元，同比增長28.55%。受益于全球范圍旅行限制全面放松的利好，復(fù)星旅文一季度歸母利潤較2022年同期倍增，其中Club Med地中海俱樂部營業(yè)額達(dá)人民幣50.04億元，較2022年同期增長約44.2%；今年五一假期，Club Med中國區(qū)度假村總營業(yè)額超2022年同期約8倍，超過2019年同期約110%。

健康板塊，復(fù)星醫(yī)藥一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.71億元，同比增長4.68%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤9.19億元，同比增長14.78%，新品和次新品收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。

此外，復(fù)星醫(yī)藥還在持續(xù)完善全球業(yè)務(wù)布局，一季度新增迪拜直銷區(qū)域；控股子公司復(fù)銳醫(yī)療擬通過資產(chǎn)并購控股“飛頓”品牌和渠道，實(shí)現(xiàn)能量源醫(yī)美設(shè)備業(yè)務(wù)的中國市場直銷布局；控股子公司Gland Pharma 于2023年4月底完成對Cenexi的收購，戰(zhàn)略布局歐洲CDMO 業(yè)務(wù)；同時，復(fù)星醫(yī)藥也在積極籌備非洲科特迪瓦的本地化生產(chǎn)。

基于復(fù)星壓降債務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、堅(jiān)定聚焦主業(yè)等一系列舉措的帶來的成效，高盛、大和資本、國泰君安、東吳證券等國內(nèi)外券商投行連續(xù)發(fā)表研報，看好復(fù)星后市業(yè)績，并給予復(fù)星“買入”或“增持”評級。

標(biāo)普在報告中指出，自2022年9月復(fù)星的評級下調(diào)以來，再融資條件略有改善。假設(shè)運(yùn)營環(huán)境在年底前不發(fā)生太大變化，預(yù)計復(fù)星的債務(wù)可能會進(jìn)一步降至750億元至850億元。

除了各業(yè)務(wù)板塊企穩(wěn)向好外，復(fù)星在二級市場也頻頻出手彰顯對未來發(fā)展的信心。據(jù)統(tǒng)計，復(fù)星近三個月累計回購股份數(shù)為1287.70萬股，占公司已發(fā)行股本的0.16%。

由此可見，復(fù)星積極回購股票的背后，這不僅是向市場傳遞積極信號、注入信心之舉，更是對中國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的信心。

郭廣昌在2022年財報的《致股東信》中說：“未來，復(fù)星依然把‘穩(wěn)健’二字?jǐn)[在當(dāng)頭。我們看到外部環(huán)境在逐漸轉(zhuǎn)暖，我相信復(fù)星已經(jīng)披荊斬棘，度過了最艱難的寒冬，未來我們也將繼續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)?！?/p>

郭廣昌的“穩(wěn)健”與標(biāo)普給出的“穩(wěn)定”評級展望，或許將是復(fù)星未來的主旋律。充沛現(xiàn)金流與暢通的融資渠道，將讓復(fù)星在穿越周期之后走的更穩(wěn)更遠(yuǎn)。