6月19日全球首個(gè)實(shí)物交割的氧化鋁期貨在上海期貨交易所(下稱：上期所)正式掛牌交易。據(jù)文華財(cái)經(jīng)行情顯示，氧化鋁期貨主力2311合約早盤低開高走，最高漲至2766元/噸，最低跌至2680元/噸，報(bào)收于2721元/噸，漲幅2.10%。當(dāng)日全天成交10.07萬(wàn)手(單邊，下同)，成交金額54.62億元，持倉(cāng)1.47萬(wàn)手。

長(zhǎng)久以來，中國(guó)是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，2022年產(chǎn)量為8186萬(wàn)噸，占全球的一半以上。不過，近年來電解鋁價(jià)格與氧化鋁價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離，兩者相關(guān)性明顯降低、價(jià)格波動(dòng)頻繁，這促使氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)有強(qiáng)烈的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

一手氧化鋁期貨保證金不足萬(wàn)元

【資料圖】

氧化鋁又稱三氧化二鋁，是鋁工業(yè)的主要原料，95%用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，5%用于陶瓷、化工、制藥等領(lǐng)域，由鋁土礦經(jīng)破碎、溶解、沉淀、燒結(jié)等工藝制成。作為鋁工業(yè)的主要原料，氧化鋁生產(chǎn)處于原鋁上游。業(yè)內(nèi)人士表示，氧化鋁期貨上市交易，不僅對(duì)這一單一產(chǎn)品市場(chǎng)意義深遠(yuǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈而言也有重要價(jià)值。

“根據(jù)交易所《關(guān)于氧化鋁期貨上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，交易保證金為合約價(jià)值的9%，一手氧化鋁為20噸，考慮期貨公司會(huì)有0%—3%的加點(diǎn)，根據(jù)2730元/噸的開盤價(jià)，那么交易者的保證金預(yù)計(jì)在4914—6552元/手。” 銀河期貨分析師陳婧接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

與此同時(shí)，氧化鋁期貨上市首日，也迎來了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的的積極參與。陳婧表示，根據(jù)市場(chǎng)微觀調(diào)研，在氧化鋁上市前夕，電解鋁廠、鋁及氧化鋁大貿(mào)易商等客戶群體準(zhǔn)備較為積極，氧化鋁廠觀望情緒較濃，機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者參與積極性較好；據(jù)悉，AO2311合約第一筆成交為嘉能可與中鋁國(guó)貿(mào)，兩者皆為貿(mào)易性質(zhì)的企業(yè)。

期貨市場(chǎng)投資者李斌也對(duì)記者表示，相較于其他有色類品種，氧化鋁期貨單手保證金占用也并不高，這或許是今天氧化鋁期貨交易活躍的原因之一。與此同時(shí)，從期貨合約制定來看，相比其他有色金屬動(dòng)輒過萬(wàn)的保證金來看，相對(duì)較低，而且參考首日期貨交易的流動(dòng)性來看，滑點(diǎn)的情況較少，散戶完全可以參與到氧化鋁的期貨交易中去。

光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，上期所氧化鋁期貨并非是第一個(gè)期貨品種，倫敦金屬交易所(LME)也曾于2019年3月首次引入氧化鋁期貨交易，但LME氧化鋁期貨合約是現(xiàn)金交割，非實(shí)物交割，且成交非常不活躍，2020年4月到5月基本成交清零。而國(guó)內(nèi)上期所的氧化鋁品種是第一個(gè)實(shí)物交割的市場(chǎng)，服務(wù)對(duì)象是國(guó)內(nèi)超億噸的產(chǎn)能市場(chǎng)，以及部分海外客戶等。

據(jù)了解，上期所推出氧化鋁期貨是交易所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，豐富產(chǎn)業(yè)鏈品種，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的重要舉措，是氧化鋁行業(yè)和電解鋁行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，是鋁產(chǎn)業(yè)鏈資金進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套利的重要方式；適時(shí)的推出氧化鋁期貨，對(duì)于金融領(lǐng)域及鋁產(chǎn)業(yè)鏈均有重大的意義，也是交易所在有色金屬領(lǐng)域邁出的重要一步，為后續(xù)鋁合金等其他產(chǎn)業(yè)鏈品種的上市打開了空間。

氧化鋁期貨利于企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

氧化鋁是電解鋁冶煉的原材料，屬于中游生產(chǎn)和冶煉環(huán)節(jié)。氧化鋁期貨上市的基本目的和意義有兩個(gè)，一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)變由中鋁定價(jià)、掛鉤三月期鋁比例價(jià)、再到定量不定價(jià)參考三網(wǎng)市場(chǎng)均價(jià)。在氧化鋁市場(chǎng)長(zhǎng)期產(chǎn)能過剩的局面下，長(zhǎng)單比例高達(dá)90%，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源不足，價(jià)格存在顯著的地域性差異，缺乏全國(guó)性的統(tǒng)一市場(chǎng)，難以形成有效公允的定價(jià)體系。

展大鵬表示，氧化鋁期貨的上市將有助于提供市場(chǎng)穩(wěn)定參考價(jià)格，消除了短期內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅波動(dòng)， 形成全國(guó)統(tǒng)一的價(jià)格體系，促進(jìn)價(jià)格體系更加完善， 保證市場(chǎng)公平性與透明性。與此同時(shí)，氧化鋁期貨上市能夠有效協(xié)助產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)樹立正確的套期保值思想，助力企業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。

展大鵬稱，通過期貨市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)的功能，促使氧化鋁和電解鋁期貨之間形成聯(lián)動(dòng)， 有利于相關(guān)企業(yè)提前鎖定遠(yuǎn)期成本和利潤(rùn)，指導(dǎo)上下游合理安排生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，助力行業(yè)規(guī)范發(fā)展。此外對(duì)于期貨公司等服務(wù)產(chǎn)業(yè)來講也是一大利好消息。有助于提升其風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模和廣度，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈上的服務(wù)范圍，并進(jìn)行更充分的溝通交流來增強(qiáng)企業(yè)粘性，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，拓寬產(chǎn)業(yè)服務(wù)內(nèi)涵。

截至6月16日，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，當(dāng)前氧化鋁建成產(chǎn)能10292萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能8650萬(wàn)噸，開工率84%；氧化鋁約95%應(yīng)用于電解鋁冶煉；截至6月16日，電解鋁建成產(chǎn)能4471.1萬(wàn)噸，開工產(chǎn)能4117.8萬(wàn)噸，當(dāng)前云南地區(qū)正在緊鑼密鼓的復(fù)產(chǎn)，云南目前限電完全放開，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)規(guī)模150萬(wàn)噸左右，考慮非鋁需求后，后續(xù)過剩壓力基本緩解。

“氧化鋁處在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，因此受宏觀因素?cái)_動(dòng)較少，更多的還是產(chǎn)業(yè)鏈自身的因素，包括電解鋁的產(chǎn)量與利潤(rùn)、氧化鋁原材料鋁土礦、燒堿以及動(dòng)力成本的價(jià)格變動(dòng)情況。從產(chǎn)業(yè)來看，氧化鋁是行業(yè)集中度高且長(zhǎng)期產(chǎn)能過剩的品種，氧化鋁的價(jià)格長(zhǎng)期在成本線支撐邏輯下常年弱穩(wěn)運(yùn)行。”展大鵬表示。

展大鵬認(rèn)為，從短期供需角度來看，隨著河北、山東、廣西等產(chǎn)能達(dá)標(biāo)投產(chǎn)后，氧化鋁后續(xù)產(chǎn)量可繼續(xù)穩(wěn)增釋放。另外，西南地區(qū)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)在及，鋁廠對(duì)于原料備貨仍存在一定需求，有望拉動(dòng)氧化鋁需求。從成本角度來看，煤化工板塊持弱帶來的成本坍塌壓力仍存。總體預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)氧化鋁延續(xù)整體緊平衡，邊際少量過剩的格局，短線有止跌反彈驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)線呈現(xiàn)價(jià)格中樞下移，降幅收窄的表現(xiàn)。當(dāng)前氧化鋁企業(yè)開工率維持在80%左右。

機(jī)構(gòu)多策略助力企業(yè)管控風(fēng)險(xiǎn)

近年來，金融工具服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的能力不斷提升，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)黨委副書記范順科表示，鋁期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)深度融合，為中國(guó)鋁工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、做大做強(qiáng)和高質(zhì)量發(fā)展提供了重要支撐。氧化鋁期貨上市意義深遠(yuǎn)，將成為推動(dòng)構(gòu)建全球氧化鋁定價(jià)體系的重要舉措。

建立“中國(guó)價(jià)格”，將更好地提升中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)國(guó)際影響力和話語(yǔ)權(quán)，更好地滿足企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提質(zhì)增效的需求，持續(xù)推進(jìn)鋁行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。“鋁企業(yè)要主動(dòng)適應(yīng)氧化鋁期貨上市帶來的變化，制定合理的套期保值方案，用好期貨工具，做好風(fēng)險(xiǎn)管控。”

在交易策略方面，陳婧接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，以單邊策略為例，氧化鋁供需較為寬松，整體仍呈現(xiàn)成本定價(jià)的邏輯。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)加權(quán)平均成本2660.2元/噸，山西河南加權(quán)平均成本在2856.7元/噸，山東地區(qū)成本在2575元/噸，廣西地區(qū)在2477.5元/噸，預(yù)計(jì)6月份成本有50元/噸的下移至2610元/噸；

不過，陳婧表示，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)基本跌至山西河南地區(qū)完全成本價(jià)附近，進(jìn)一步下跌的空間有限；而氧化鋁生產(chǎn)彈性較大，供應(yīng)相對(duì)容易增加，且供應(yīng)相對(duì)充足，預(yù)計(jì)反彈高度亦有限，綜合來看，氧化鋁或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩整理的走勢(shì)；震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)在2600——2850元/噸之間震蕩；

與此同時(shí)，以套利交易策略為例，展大鵬表示，首先區(qū)域套利方面，上期所以山東、河南、山西等主產(chǎn)地價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)，對(duì)新疆、甘肅的交割倉(cāng)庫(kù)分別設(shè)置了380元/噸和180元/噸的升水，對(duì)于“南貨北運(yùn)”的企業(yè)，當(dāng)異地升水高于運(yùn)費(fèi)時(shí)，可選擇將現(xiàn)貨發(fā)往新疆、甘肅進(jìn)行賣出交割。

另外，在跨期套利交易方面，展大鵬表示，氧化鋁現(xiàn)貨供給端綜合調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，在成本線附近尋求供需邊際緊平衡狀態(tài)，而遠(yuǎn)期受氧化鋁成本下行及產(chǎn)能釋放壓力，預(yù)期盤面維持近高遠(yuǎn)低的back結(jié)構(gòu)，特別是在近次月主力和遠(yuǎn)期集中交割合約之間。跨品種套利方面，投資者可以在氧化鋁期貨和電解鋁期貨做電解鋁利潤(rùn)擴(kuò)大方面的套利，也就是電解鋁和氧化鋁比值擴(kuò)大方面的套利機(jī)會(huì)，相關(guān)企業(yè)亦可結(jié)合場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具做該方面的套利策略。