作者｜深水財經社 劉軍

營收不振、利潤下滑、運營成本高企……上月，上交所就艾迪藥業(yè)（688488）的上述問題提出問詢。

(資料圖片僅供參考)

6月1日，艾迪藥業(yè)發(fā)布回復公告。萬言公告并未消解投資者對其業(yè)績增長的焦慮。

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大客戶變臉，業(yè)績一落千丈

艾迪藥業(yè)前身是一家從事人源蛋白提純的企業(yè)。2014年轉型布局創(chuàng)新藥物研發(fā)，瞄準艾滋病、炎癥和惡性腫瘤藥物，并于2020年在科創(chuàng)板。目前，艾迪藥業(yè)仍是國內能夠大規(guī)模向下游供應烏司他丁、尤瑞克林粗品的生產基地之一。

上市并未讓艾迪藥業(yè)如虎添翼。多年來，艾迪藥業(yè)經營數據持續(xù)不佳，公司市值從2020年最高116.76億元縮至目前不足55億元，且頹勢未減。

據公司年報，2022年艾迪藥業(yè)營收僅為2.44億元，同比下跌4.49%，歸母凈利潤虧損達1.24億元，其中烏司他丁粗品銷售收入同比減少43.51%，尤瑞克林粗品銷售收入同比減少100%。

從公告內容上看，艾迪藥業(yè)仍未擺脫單一大客戶占比過高的問題。

烏司他丁、尤瑞克林粗品，是艾迪藥業(yè)的主力產品之一。而廣東天普生化醫(yī)藥股份有限公司（下稱“天普生化”）是上述兩款產品的最大客戶。從2017年至2020年，天普生化承銷的烏司他丁和尤瑞克林粗品銷售總額占公司主營業(yè)務收入均超50%，其中傳統(tǒng)工藝烏司他丁粗品銷售收入最高占比達69.11%。

大半營收來自同一家公司，對艾迪藥業(yè)來說，渠道風險驟增。2021年7月，天普生化“變臉”，將艾迪藥業(yè)的年度訂單“腰斬”。對此，公告也未諱言——因天普生化子公司寶天生物自2022年起，能夠滿尤瑞克林粗品的自供，進而當年天普生化未向公司采購該產品。

02

渠道受控，經營成本大增

天普生化的“變臉”，艾迪藥業(yè)理應有所預警，并立即調整渠道架構，然而并沒有。

離奇的一幕，同樣發(fā)生在公司其他產品上，比如，尿激酶、烏司他丁溶液。

為向創(chuàng)新藥物研發(fā)生產銷售轉型，艾迪區(qū)業(yè)需要一個具有完整產控銷體系的制藥企業(yè)進行戰(zhàn)略過渡。因此，2022年公司以溢價近八倍的代價，收購了南大藥業(yè)19.96%股權，南大藥業(yè)于是成了該企業(yè)第一大客戶。當年，其尿激酶產品來自南大藥業(yè)的收入占整體營收比重高達26.09%，占公司人源蛋白粗品收入比重為44.18%。

也就是說，僅這款產品南大藥業(yè)一家就占近半壁江山。但是從南大藥業(yè)過往履歷來看，其過高的資產負債、多次被列為“失信被執(zhí)行人”則進一步加重了艾迪藥業(yè)投資人的顧慮，同時也被交易所質疑。

面對交易所的問詢函，公告的解釋似是而非，但也承認“公司對南大藥業(yè)趨向于構成重大依賴。”

產品的渠道“陷阱”一個比一個致命。印度UREKA公司是艾迪藥業(yè)烏司他丁溶液的最大采購商，并由這家公司“搭橋”向印度各大制藥企業(yè)銷售。

一度，這款產品銷量大增，但是自2022年后，UREKA公司的采銷量大幅下滑，至當年末，該公司的烏司他丁溶液等系列產品采購數量歸零。

產品出庫渠道接連受阻，存貨周轉率下降，艾迪藥業(yè)經營成本壓力山大。據其年報，公司2022年計提存貨跌價損失3273.82萬元，同比增長212.05%，占當年虧損額絕對值的26.36%。

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命懸創(chuàng)新藥，力挽市場信心

為擺脫困境，艾迪藥業(yè)一直在推進抗HIV新藥研發(fā)，以應對人源蛋白粗品業(yè)務挑戰(zhàn)。這也導致了企業(yè)運營成本上漲。

面對去年近8000萬元的管理成本支出的問詢，艾迪藥業(yè)在公告解釋稱，2022年公司支付費用增加值主要用于“加大新藥推廣”、“加大引入銷售運營及管理團隊”等。

艾迪藥業(yè)提到加大推廣力度的新藥為公司HIV新藥艾諾韋林片（商業(yè)名：艾邦德），這是該公司首個獲批上市并進入商業(yè)化階段的抗艾滋病1類創(chuàng)新藥。2022年12月，該公司第二個抗艾滋病1類創(chuàng)新藥艾諾米替片（商業(yè)名：復邦德）獲批上市。

為避免其他產品遭遇到的渠道陷阱，艾迪藥業(yè)在新藥渠道布局上正在嘗試改變。

此前，艾迪藥業(yè)在實際業(yè)務過程中，基于及時響應客戶發(fā)貨要求，以及公司自身倉儲條件所限，會部分通過下達發(fā)貨指令給北京安普，由北京安普根據公司指示將貨物運達客戶。

這一模式等同于“烏司他丁溶液之于印度UREKA公司”。艾迪藥業(yè)試圖通過增加股權比重的方式，將“公司可從目前二級經銷商轉為一級經銷商”。

受雙方控股比例限制，艾迪藥業(yè)若想實現上述目標成本巨大，好在已經邁開了步子。

今年4月，艾迪藥業(yè)與韓國康佳諾簽約，正在發(fā)力兩款新藥的海外商業(yè)化開發(fā)和推廣。

從其官網信息看，艾迪藥業(yè)對抗艾新藥的動作頻頻。伴隨而來的，是今年一季度公司狂攬過億營收，同比增220.85%，凈利潤扭虧為盈。

一切似乎都在向好的方向發(fā)展，或許兩款“邦德”新藥上市，會徹底改變艾迪藥業(yè)營收曲線，再度贏回投資者信心。$艾迪藥業(yè)(688488)

(全球市值研究機構深水財經社獨家發(fā)布，轉載引用請注明出處)